【第一園區】中國頭部AI企業財報對比分析

發表時間：2022-04-29 08:45

　　對于AI創業企業來說，研發能力決定了技術突破及商業落地等方面的競爭力，高研發投入是共同的特點，但AI企業對研發投入采取不同的策略，相應地在財務比率上也展現出不同的特點。

　　4月7日，證監會披露信息顯示，AI企業云從科技首次公開發行股票并在科創板上市的注冊申請獲同意，云從科技在更新的招股書中披露了2021年財報。此前，商湯科技（00020．HK）和創新奇智（02121．HK）分別于2021年底和2022年1月登陸港交所后，兩家港股AI企業在3月披露了2021年財報。

　　以下結合2021年財報數據，分析三家頭部AI企業不同的研發策略下毛利率、期間費用率及銷售凈利率等財務比率的特點。

　　表1 三家企業2021年業績、商湯科技及創新奇智二級市場表現（截至2022年4月25日）

　　資料來源：Wind資訊

　　一、研發比率：商湯科技重技術積累，創新奇智重商業化落地

　　大額研發支出是這些AI創業企業共同的“剛需”，但在研發投入的力度上，可以看出它們對于技術突破的追求，以及研發與商業化落地之間的權衡有很大的差異。三家企業中，商湯科技的長期主義與創新奇智的重商業化落地是截然不同的兩種策略，導致了兩者在研發投入力度上的差異。

　　表2 三家企業研發費用／支出的營業收入占比情況

　　資料來源：商湯科技及創新奇智2021年財報，云從科技招股書

　　創新奇智注重研發的商業化落地，在招股書中，創新奇智介紹了其在研發中重視對下游行業的理解，研發工作集中在具有潛在商業化機會、較低競爭壁壘及節約成本的領域，從而資源得到最佳優化。這種研發策略在財務比率上也得以體現，三家企業中，近三年創新奇智的研發支出占比最低，其中2021年研發投入占收入的比重為38．1％，不考慮股權激勵的研發支出占收入的比重為29．8％。

　　商湯科技則在研發方面秉持長期主義。對于新興的高科技企業來說，一般隨著營收規模的擴大，研發費用占比會逐步下降直至趨于相對穩定。而商湯科技在三家企業中營收規模最大，研發投入占比也最高，2021年研發費用30．6億元，占收入比達65．1％，顯示商湯科技的著眼點更多的仍然是技術開拓與積累。2022年1月，商湯前瞻布局的新一代人工智能計算中心（AIDC）在上海臨港正式落成啟用，峰值算力達3．74 exaflops，是亞洲最大的AI超算中心之一。商湯表示將把SenseCore技術能力開放給學術界和產業界合作伙伴，意味著商湯的技術布局能夠發揮行業“基礎設施”的作用。

　　2021年云從科技在研發支出方面顯得較為“克制”。根據招股書，2021年云從科技的研發費用為5．4億元，較2020年的5．8億元有所減少，占收入比也從2020年的76．6％降至49．7％，在三家企業中處于居中的水平。需要說明的是，2020年云從科技營收受疫情影響出現下降，而研發支出存在“剛性”，導致2020年的研發費用率明顯高于其他年份。

　　在研發人員數量方面，截至2021年底，商湯科技研發人員達4274人，占員工總數比重為70％，在三家企業中占比最高；云從科技擁有研發人員575人，占比 51．34％；創新奇智擁有技術人員259人，占比56．7％。

　　在研發成果方面，截至2021年底，創新奇智擁有AI相關專利124項，云從科技擁有發明專利133項。而商湯科技處于行業領先地位，根據全球知名知識產權媒體IPRDaily公布的2020年1月至2021年12月VR、AR全球發明專利排行榜TOP100，商湯科技以2194件專利，躋身全球前十。

　　二、不同研發策略下的毛利率差異明顯：商湯科技最高，創新奇智最低

　　毛利率在一定程度上反應了企業上下游的議價能力以及盈利能力，不考慮其他因素，研發投入的力度影響到高科技企業的科技實力、競爭力、上下游議價能力，進而影響到毛利率。對比上述三家企業的研發投入力度與毛利率水平，可以發現兩者確實存在正向的對應關系。

　　研發投入規模及占比最高的商湯科技，毛利率水平也最高。2019年、2020年及2021年商湯科技的毛利率分別為56．8％、70．6％及69．7％；云從科技的毛利率較商湯科技低約20個百分點左右，分別為36．8％、43．2％及38．9％；創新奇智較云從科技低數個百分點，分別為31．3％、29．1％及31％。

　　表3 三家企業毛利率情況

　　資料來源：商湯科技及創新奇智2021年財報，云從科技招股書

　　考慮到各企業商業模式不盡相同，不同毛利率水平的產品和服務構成不同，自研及外購比例不同，毛利率水平的差異本身并不能全面說明企業的競爭力及發展前景。同時考慮期間費用率因素，毛利率水平也不能全面反應企業的盈利能力。

　　三、高研發投入導致高期間費用率

　　研發投入是把雙刃劍，研發投入中的自研部分列入研發費用（外購部分列入成本，影響毛利率），不考慮一次性的上市費用，對于三家企業來說，研發支出是最大的費用項目，而高研發投入導致期間費用率高企，是這些新興AI企業出現大額虧損在經營層面的主要原因。除了2020年的創新奇智，三家企業在2019年至2021年的期間費用率均超過了100％。

　　表4 三家企業期間費用率

　　資料來源：商湯科技及創新奇智2021年財報，云從科技招股書，零壹智庫

　　根據三家企業財報數字，或根據財報數字計算包括研發、銷售及管理／行政支出在內的期間費用率，2019年、2020年及2021年，商湯科技分別為103．6％、133％及140．4％；云從科技分別為131．9％、156．9％及106．4％；創新奇智分別為138％、94．6％及103．7％。不考慮云從科技2020年受疫情影響導致的高期間費用率，從表3可見重研發的商湯科技期間費用率在上升，在2021年處于三者最高水平，而相對“克制”的云從科技和重商業落地的創新奇智期間費用率相對較低。

　　四、2021年不同水平的毛利率及期間費用率下三家企業經營層面虧損比率差別不大

　　進一步探究毛利率和期間費用率對經營層面虧損的影響，用毛利率減去期間費用率（計算結果接近于銷售凈利率），對比發現，雖然三家企業的研發策略不同，導致毛利率及期間費用率差異較大，但將兩者綜合起來考慮，對虧損比率的影響相差不大。假如不考慮其他非經營因素，毛利率減去期間費用率即銷售凈利率，則三家企業的銷售凈利率均在——70％％左右。

　　表5 三家企業毛利率與期間費用率對虧損的影響

　　資料來源：商湯科技及創新奇智2021年財報，云從科技招股書，零壹智庫

　　如果著眼于未來的發展，隨著收入的增長，在規模經濟效應下，期間費用率的彈性較毛利率更大，例如在表3中，最大的期間費用率的降幅是云從科技在2021年同比降低了50個百分點。所以僅僅從財務比率變化的彈性角度，期間費用率較高的企業擁有更大的改善虧損比率的空間，未來商湯科技的業績更具彈性。當然，具體的財務比率的變化和業績的改善要取決于企業包括研發策略在內的發展策略如何演進，以及未來行業競爭等多方面因素的共同作用。

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