【?第一園區】嚴峻形勢下，地方政府引導基金路在何方？（獨家）

發表時間：2022-04-25 15:08

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　　截至如今，政府引導基金規模已經達到2萬億，今年以來，天津、河南、福建、江蘇等省市陸續設立政府引導基金，目標規模皆達到百億量級。但從2021年整體趨勢看，政府引導基金的設立數量與規模均呈現放緩態勢。而早一批成立的政府引導基金也開始進入清算期，資金的使用效率、引導效果，以及考評考核，都是橫亙在政府引導基金面前的問題。

　　對GP而言，怎么拿到政府的錢、怎么花政府的錢，這是問題。對政府引導基金而言，怎么投、怎么退，也是難題。筆者在業內從事多年，這一問題已經越來越明顯。

　　

　　（一）GP和引導基金的目標不一致，新形勢下這一矛盾更加明顯

　　一方面，GP需要業績，需要養團隊，需要拿出漂亮的IPO名單贏得LP們的信任。歸根結底是金融屬性，這是搞金融的。從政府引導基金角度講，過去幾年很多人馬和班子都是從城投抽調過來，大部分人是搞基建出身的，對引導基金并不太懂。隨著市場化的逐步推廣，當前政府引導基金越來越具備專業屬性。但是，政府引導基金主要目的是配合地方政府招商，重大產業落地，是強烈的地方屬性和區域經濟發展屬性，從純金融角度考慮，目標和GP有本質沖突。GP是來賺錢的，不是幫你招商引資。GP的團隊，幾乎個個都是頂尖高學歷人才，都是經濟學、金融學或者其他相關理工科專業背景。要的是一級二級市場收益，這是大頭。而招商引資落地的辛苦收益，他們大概率看不上。

　　于是，政府引導基金和GP的訴求，出現分歧。而二級股票市場也不給力，破發比比皆是，加上政府資金也開始不充裕，導致部分引導基金處境困難。

　?。ǘ┮龑Щ鸸芾頇C制亟待更新升級

　　某引導基金負責人告訴【第一園區網】，他們的管理辦法是2013年制定的，這么多年一直都沒有變過。無論從獎勵機制，出資要求還是退出機制，都沒有變化。當初制定的時候傾向于穩健，過度的穩健導致近幾年幾乎沒有成功落地的案例，GP看到過高門檻基本都是望而生畏。頭部GP又不愿意與其合作，高不成低不就，相當尷尬。

　　另外，過于嚴苛的考核體系，很多負責人都擔憂投出去收不回來，以及投資出現虧損的問題。目前深圳在這方面走在前列，但其余城市幾乎都存在這個問題。國資流失等擔憂，無時無刻不在提醒決策者。《陜西省政府投資引導基金參股種子天使基金管理辦法》對容錯也具體化的表述：“針對早期項目投資高失敗率的實際情況，在尊重市場客觀規律、科學嚴謹遴選項目、投資決策程序完備、管理機構盡職盡責的情況下，容忍投資失敗。如種子、天使子基金退出清算發生虧損，引導基金根據實際情況，最高可以出資額為限先行承擔投資損失?！痹O立伊始，陜西省政府投資引導基金就充分認識到股權投資的風險性，并相應設置了容錯機制。例如，《陜西省政府投資引導基金管理辦法實施細則》第二十四條有如下表述：“鼓勵種子類、風險投資類子基金投資企業發展早期。引導基金在投資種子類、風險投資類子基金時，可根據情況設置不同比例的容錯率?！?/span>

　　（三）引導基金對GP的要求日漸嚴苛

　　GP在募資時，如果不拿政府引導基金的錢，基金很難完成募資，一方面凸顯了政府引導基金的重要作用，另一方面，也說明市場化的錢在減少。自2018年資管新規之后，隨著募資難的加重，GP更加依賴政府引導基金，但一兩年，GP大規模的拜訪，卻仍難找到合適的錢，與政府引導基金的發展也有關系。隨著政府引導基金的成熟，投資標準更加完善，選擇GP時也更加有的放矢。對行業的深刻理解、業績、團隊、內控、團隊激勵等，都是政府比較重視的因素。除此之外，類似于清科排名等因素，也是地方政府選擇的原因之一。對于排名中間或者靠后的GP來說，除非自帶優質項目讓政府非常感興趣，否則已經較難打動政府。

　　（四）退出難

　　截至2021年底，有相當一部分政府引導基金設立于2014年-2017年。一般來說，引導基金存續期為5-10年。目前政府引導基金退出的方式有上市減持、股權轉讓、企業回購等多種途徑。隨著各大引導基金陸續到達基金退出清算時期，市場的承接壓力巨大。IPO無疑是退出的最好結果。但是，并不是每個基金投資的項目都有機會走到IPO的那一天。數據顯示，通過IPO退出的比例只有10%到30%不等。不少政府產業引導基金進入時，都有相關的退出回購條款，不過到回購期之后能否順利實現回購并不確定。很多企業扛不住壓力選擇破產或注銷，回購一事也就不了了之。另外，部分基金退出時所投項目IPO情況不理想，直接分配股權，導致基金現金流回籠難，下期出資受影響。今年4月，國務院印發《關于進一步深化預算管理制度改革的意見》，將對政府引導基金募投管退各個環節從嚴管理，促使部分低效、非專業的機構退出市場。從市場角度看，這也是S基金逐漸興起的原因。

　　（五）團隊

　　團隊這一因素很少被外界提及。傳統引導基金較多按照投資基金模式進行人員配置，金融口從業人員較多。投資人員最看重的主要是收益率，成長空間以及IPO等財務指標。但真正的引導基金，最核心的是滿足政府的產業落地需求。因此金融口的團隊重視的指標，與產業落地是有一定差距的。部分引導基金純投資機構的配置，導致無法有效監督子基金投后產業落地進展，也不知如何去考核設立的子基金。

　　那么，引導基金應該怎么玩？我們的看法是，隨著市場環境變化，引導基金最終要實現招商引資、產業落地和金融投資等多方面目標的綜合實現。需要注意以下幾點：

　?。ㄒ唬└闱宄约阂裁矗淹顿Y/風控/產業落地指標進行有效區分

　　一定要避免混淆引導基金究竟是基金還是產業落地工具。一旦分不清楚，目標實現難度很大。輕則完不成政府領導班子交給的任務，重則國有資產流失。

　?。ǘ┻x擇GP不要太重名氣，要看把握的資源是否匹配

　　名氣是一方面，其實私募基金能掌控的項目十分有限。很多時候，基金只是個參股角色，究竟要怎么落地，還得大股東說了算。另外，名氣大的GP，一般引導基金是看不上的，沒有必要熱臉貼冷屁股。反而是一些產業資本，具備產業背景的中等基金，由于手里就是自己的項目，可操控能匹配，反而是很不錯的資源。我們正在推進的某基金就是這樣。核心項目以中科院為主，旗下都是自己的項目，非常有影響力。

　　（三）團隊配置

　　基金的屬性是金融沒錯，但如果全都是金融，很難保證落地目標能順利實施。地產/園區和金融投資，是不太相關的兩個范疇。必須有一個能夠擔當起兩方面的核心團隊或高層，平衡各方訴求。一方面保障項目順利落地，另一方面也推進基金獲得更高可靠的回報

　?。ㄋ模└鶕陨硇枨?，搭建母基金+直投結構

　　股權投資這個活，越來越多的LP開始涉及，自己干GP的工作。說白了，這個活核心是依靠專業團隊。作為財政實力雄厚的地方城市，自己養一個團隊沒有問題。例如合肥就有合肥城投、合肥產投和興泰資本。其他四五線城市如果要養一個GP團隊，難度就高了去。因此，根據自己的情況選擇投資模式很重要。

　?。ㄎ澹┙⒖孔V的考核機制

　　GP拿到錢以后，一定要靈活跟蹤GP的投向項目情況。再好的項目，落不了地也沒有用。落地規模再好，三年虧光也不是好項目。一定要建立與GP的靈活考核機制。

　　未完待續

【第一園區網】正在聯合中科院某下屬機構聯合組建科技產業基金，規模3億。合作具體詳情請見
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