依據中基協（中國證券投資基金業協會）3月18日發布的最新管理人登記及產品備案月報，截至2022年2月末，中基協系統統計的存續私募基金管理人共計24,683家（其中，私募證券投資基金管理人9,126家；私募股權、創業投資基金管理人15,037家；私募資產配置類基金管理人9家；其他私募投資基金管理人511家），存續私募基金總規模為20.37萬億元。

要知道，上述20余萬億規模的備案私募基金中，包含了不小體量的私募證券投資基金。而據清科研究中心最新發布的2021年政府引導基金數據盤點報告，可以看到的參考數字是：2021年，我國累計共設立1,988只政府引導基金，目標規模約12.45萬億元人民幣，認繳規模（或首期規模）約6.16萬億元人民幣（據清科研究中心的說明，該政府引導基金歷史數據有進行調整）。

2021年，新設政府引導基金115只（同比上升2.7%），目標規模約6613.62億人民幣（同比上升7.0%）；已認繳規模約3831.95億人民幣（同比下降11.0%）。

如將上述的兩廂數據進行對比，那么，目前存續的備案私募股權類基金中，可能有近一半的出資體量，源自各類、各層級的政府引導基金。

從2014年開始的飛速“上揚”，到2021年幾乎回落到同一體量，政府引導基金大約7年時間的粗獷發展，剛好是一個封閉人民幣私募股權基金產品的存續周期，也是一個“七年之癢”。

當初是“你情我愿”：政府引導基金希望借助政策和資金杠桿，撬動GP的基金和項目在當地落地；GP們也拍著胸脯，承諾能拉動/落地多少體量的區域經濟。


而如今，隨著大量政府引導基金已出資子基金向退出期邁進，GP與引導基金的“親密”關系，出現了多重目標下的尷尬窘境。

七年之癢后，雙方都進入換擋期

任何資金，本質上都有“屬性”。不同于純粹追求財務回報的市場化LP，引導基金的設立，天然就帶有多重目標。
 
如，“引導社會資金、優化配置方向、扶持中小企業、協調區域發展”，等等，直白一些講，引導基金是要實現各類資源的“區域招商落地”，在“合規”為前提的基礎上，財務回報并非其第一訴求和首要目的。
 
出于特定區域、特定產業聚焦發展的“引導”目的，引導基金通常會對子基金的注冊、投資地域、投資方向、投資階段、返投比例等有一定限制或要求。而先天受限的資金，也必然導致投資質量的參差不齊。

數萬億級別的引導基金體量里，恐怕只有極少數的GP，能提前、或在基金存續期到期時，及時返還出資本金。大部分基金，實質上難以退出，包括眾多頭部GP在內的基金，要么業績慘淡，DPI數據遙遙無期，要么還需要在如今的資本市場環境下，給予更長的等待期。
 
對于以地方財政為基礎的區域政府引導基金而言，當初是財務回報可“讓利”，如今，則無疑面臨“政府資金投資效率不佳”的煎熬困境：基金返投承諾不能實現、到期基金回流資金有限，財政投入無法實現正向循環，錢要越投越多，“讓利”無望，“退出”無期。

可依舊有眾多不明真相、被媒體的數字游戲迷惑的人群。
 
就在去年，區縣級引導基金還被眾多GP們火熱期盼，認為他們或將是GP募資的新增長極。如今看，引導基金不僅將迎來業績大考，還將迎來明確的換擋收縮與路徑分化。就IIR的觀察，至少已有兩個明顯變化：一波將迎來存量優化（重組），一波將開始轉戰直投。

一波“進攻”，一波“撤退”

對于優勢地區、良好業績的區域引導基金而言，天平的重心，必將倒向“直投化”。

繼去年11月，深圳市天使投資引導基金管理有限公司（ “深圳天使母基金”）發起設立首支天使直投基金——深圳市天使一號創業投資合伙企業（有限合伙）（據新聞稿，該基金啟動了市場化募資，三個月時間募集完成3億元規模；基金將遴選子基金已投或擬投項目，進行同輪次或后續輪次的投資）后，近日，廣州市科技局也制定了《廣州科技創新母基金直接股權投資管理實施細則（征求意見稿）》（4月16日前公開征求意見），廣州科技創新母基金，也將開展直投（“母基金直投”）。
 
而更早開始、且更為普遍的政府引導基金大趨勢是：大量區域引導基金，將紛紛啟動引導基金的存量優化。

去年7月，浙江省出臺辦法（《浙江省產業基金管理辦法》），將原省轉型升級產業基金、省鄉村振興投資基金、省農產品流通基金等整合組建成省產業基金；8月，福建省出臺方案（《福建省級政府投資基金設立方案》），擬整合6只基金；年底，上海市兩大國有科創領域的引導基金/母基金投資平臺——上海科創集團與浦東科創集團進行重組，誕生新上海科創集團；今年1月底，湖北省新的長江產業投資集團完成組建；3月中旬，貴州省也出臺方案（貴州省產業類基金及綠色生態環保類基金設立方案），明確新設和保留共三類基金，現存的16只存量基金中，13只將面臨清查（新設產業和綠色生態環保兩類共5只基金；保留基礎設施建設類基金3支）。

一波“進攻”，一波“撤退”，這將導致的尷尬結果是：如今市場上虛虛實實、宣傳“百億”規模、很多機構仍以為可以“挑三揀四”、吐槽“返投”和落地政策、以往還拿著“認繳出資承諾函”等待你補齊“剩余資金缺口”的地方引導基金，或將消失殆盡。
如何看清？

這對于深度調整的市場，是好事嗎？長期來看一定是。引導基金的“引導”將更加理性，重整后的平臺，也將進入新的資金循環期。

但在此之前，如果你是正面臨“僵局”的地方引導基金/政府基金，你正處在哪個階段、哪個層級，拿著多少薪水，又面臨怎樣的“績效考評”？

而如果你是高喊“募資難”的GP，當下的阻力如何破解，各地不合理的政策有何優化建議，遍布全國的引導基金格局，你將如何看清？

答案不辨不明。