本文轉自清科

2021 年中國股權投資市場募資顯著回暖，新募集總規模達到2.21萬億人民幣，同比上漲 84.5%，新募基金數量同比上漲 100.7%，人民幣基金與外幣基金均實現破紀錄式增長。市場擴容的同時，募資結構兩極化趨勢也愈發顯著，大額基金積極設立的同時單支基金平均募集規模卻連續下滑，結構性募資難或將成為募資市場下階段主題。
總況：募資市場大幅回暖，結構持續分化
2021年我國募資市場大幅回暖，新募集金額為 22,085.19 億人民幣，同比上漲 84.5%，新募集基金數為 6,979 支，同比上升 100.7%。2021年我國疫情防控常態化發展，經濟運行穩中向好，為募資市場回暖打下堅實基礎。而險資、銀行等作為 LP參與股權投資的政策“松綁”、國有資本及產業資本的加速入場、IPO 常態化下帶來的資金回流等等新局面均推動了募資市場加速回暖，2021年度股權投資市場新募總金額進入 2萬億時代。

圖 1 2011-2021年中國股權投資基金募集情況



市場的加速擴容伴隨著募資結構持續分化。一方面，大額基金頻頻設立?；饠盗空急炔蛔?1%的 50億以上新募基金，金額占比卻超過了 20%。其中新募規模超百億的單支基金達到 12支，新募金額超 2,100億，占比高達 9.5%，包含了多支政府引導基金、大型產業基金、并購基金及基建基金。另一方面，小規?；鹪O立較多至市場整體單支基金募集規模有所下滑。根據清科研究中心大致估算，2021 年新募基金中有近 40%的基金僅對外出資了單個項目，而其中九成基金募集規模低于 10 億元。在機構募資成本上升、投資市場競爭加劇的背景下，此類“項目基金”的設立不斷推動募資格局的兩極分化。
圖 2 2021 年中國股權投資市場基金募資規模分布

分市場來看，各個細分市場在2021年募資規模普增，其中早期投資市場、VC市場新募基金數量、金額同比上漲幅度均超過 100%；PE市場新募基金數和總規模仍占據絕對優勢，募資規模也有較大幅度增長，然而單支基金平均規模同比下降 11.8%，主要由于標的明確的單項目基金相對來說更受 LP 青睞，因而部分機構選擇通過此方式來推動募資進展。
圖 3 早期投資、VC、PE分市場募資情況對比

機構：頭部集中度維持高位，國有資本擴張迅速
2021年新募基金的機構數量突破 3,000 家，較 2020 年上漲 50%以上，但頭部集中度仍維持較高水平。以清科2021年度榜單上榜機構為研究對象，130家頭部機構（早期投資TOP30、 VC TOP50、PE TOP50）的總募資金額為 5,560.07 億元，占全市場的 25.2%。分早期投資、 VC、PE 市場來看上榜機構的募資金額占比分別為 66.7%、44.0%、18.4%，基本維持了 2020年的高位；平均募資額分別約為早期投資、VC、PE 市場平均水平的 1.5 倍、2.3 倍和 2.5倍。
機構層面另一個顯著的特點是國有資本的迅速擴張。根據清科研究中心對單支人民幣基金管理人國資背景的統計發現，基金規模越大其基金管理人國資屬性越顯著，2021 年新募規模 10億以上的人民幣基金有半數以上由國資背景基金管理所管理，而超百億的人民幣基金則全部由國資背景基金管理人管理。在 2019年該現象并不顯著，而 2020年以來超百億的人民幣基金管理人基本全部具備國資背景。
圖 4 2019-2021 年中國股權投資市場各規模人民幣基金-國資背景基金管理人占比（按募集金額）


幣種分布：募資環境改善，新募人民幣基金與外幣基金均達歷史高點
從募資幣種分布來看，2021 年人民幣基金和美元基金募集規模均達到了歷史高點。其中人民幣基金新募集規模超 1.9萬億元，同比上升88.6%，受國資資本擴張影響大額人民幣基金管理人多數具備國資背景，主要圍繞國有企業結構調整、改革發展，或是地方產業升級、綠色低碳等主題進行投資，以及參與中國華融認購投資的項目基金。外幣基金新募集規模超過 3,000 億元，同比上升 62.6%，一方面國際資本積極尋求亞太市場機會，設立多支投向亞洲或聚焦中國的大額基金以抓住新興市場基礎設施建設、房地產投資或產業整合及大型并購機會，如普洛斯、KKR、華平、紅杉等機構均設立基金投向物流、地產及新基建，霸菱亞洲、德弘資本則新設基金重點關注并購項目。另一方面，2021年新募外幣基金中，隨著各地 QFLP試點設立與新政發布，預計未來 QFLP 將成為境外投資者出資境內企業的重要渠道之一。
圖 5 2011-2021年中國股權投資市場基金募資幣種分布


圖 6 2021年中國股權投資市場人民幣基金典型案例

圖 7 2021 年中國股權投資市場美元基金典型案例

地域分布：浙江新募集基金數量超千支，海南受政策利好新募基金大幅增長
2021年新募集基金多數集中在江浙、山東、廣東等經濟基礎良好、注冊環境寬松、地方引導金活躍的地區。其中，浙江新募集基金數量破千支，遠超其他省市及地區；山東省新募集基金數量位列第二，新募基金數量及規模增長迅速，其中包括多支引導基金子基金、大額項目基金，以及生物醫藥、新能源、工業互聯網等領域的產業基金；江蘇、廣東（除深圳）等地新募基金數量仍保持在全國前列。從募集規模來看，不考慮注冊在境外的外幣基金的情況下，浙江新募集基金規模同樣居全國首位，江蘇、上海、北京等地新募集基金規模也超過千億元。此外，值得關注的是海南近年來出臺多項政策支持自貿港建設，在金融領域推動QFLP試點工作，政策利好下2021年吸引了紅杉中國、真格基金等多家投資機構在瓊設立QFLP基金，該省新募基金數量及規模均有大幅上漲。
圖 8 2021 年中國股權投資市場基金募集情況（按注冊地分布）

募資節奏：成立當年完成募集/首輪募集基金占比上漲，募資節奏加快
從 2021 年完成募集/首輪募集的基金成立年份分布來看，募資市場投資節奏正逐年加快。清科研究中心通過統計近三年新募基金成立年份，發現設立當年完成募集/首輪募集的基金占比持續提升：2019 年新募基金中有 60%以上是當年新設立的基金，20%以上是 2018年新設立的基金，而 2020年新募基金中就有 76.6%的基金為當年新設基金，2021 年該比例上升至 88.6%。究其原因，一是近年來單項目基金占比提升，此類基金具備明確標的，募資速度相對較快；二是國資產業基金加速設立，因資金大多來源于財政和國資體系，基金設立和出資方案確定性高，備案和募資速度快；三是營商環境持續優化，部分地區基金和管理人注冊速度有明顯提升。
圖 9 2019-2021 年中國股權投資市場新募基金成立年份分布（按基金數量）


望：募投退良性循環逐步形成，募資市場環境逐步優化
2021年募資市場的大幅回暖無疑得益于疫情防控常態化下的經濟復蘇，而從深層次來看，我國股權投資市場底層制度完善，募投退良性循環的建立對市場的發展影響更為深遠。 2021年出臺的《關于加強私募投資基金監管的若干規定》及相關配套文件，重申過往私募基金監管要點，進一步細化募資端私募基金監管的底線要求；投資端出臺多項產業政策引導行業支持科技創新、綠色低碳、“專精特新”中小企業高質量發展；退出端則穩步推進注冊制，打擊 IPO亂象，并出臺政策規范基金份額轉讓交易與試點建設，規范并拓寬退出渠道。在此背景下，募投退各環節間逐步形成了良性循環，“造血”能力的建立成為募資市場長期發展的重要保障。
此外，監管層也逐步“松綁”險資、銀行參與股權投資的限制。2021年 12月 17 日《銀行業保險業支持高水平科技自立自強的指導意見》發布，明確支持商業銀行具有投資功能的子公司、保險機構、信托公司等出資創業投資基金、政府產業投資基金等，同日發布的《中國銀保監會關于修改保險資金運用領域部分規范性文件的通知》則重點刪去此前對于單支基金募集規模的規定，進一步深化“放管服”改革，提升保險資金服務實體經濟質效。未來，隨著資金來源的釋放，險資、銀行理財資金等長期資金入市，募資市場或將持續優化結構調整并加快規范發展。